复盘全球最大IPO蚂蚁搁浅 重启上市关键点小贷新规何时落地?
本文摘要:蚂蚁重启上市还存在较大不确定性,决定其IPO从头来过进度的主要原因是小贷新规何时落地。瞄股网11月13日:短线大盘有望走出反弹走势 行今日可申购新股:无。今日可申购可转债:无

蚂蚁重启上市还存在较大不确定性,决定其IPO从头来过进度的重要原因是小贷新规何时落地。

瞄股网11月13日:短线大盘有望走出反弹走势 行

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复盘全球最大IPO蚂蚁搁浅 重启上市重点小贷新规何时落地?瞄股网11月13日:短线大盘有望走出反弹走势 行情主线仍为“金融业+科技”千禾味业控股股东疯狂减持套现 叔侄接力割韭菜遭遇市场口诛笔伐名臣健康股价连续3日跌停 跨界网络游戏业疑点重重5只白酒股年内股价翻倍 后市还有没有机会?中国建筑(601668)股票11月13日行情看法:基本面通常,走势较强,可考虑波段操作

蚂蚁集团暂缓上市之后引发的一系列连锁反应,仍然备受资本市场关注。

面对这一全球最大IPO的停摆,无论是对于蚂蚁集团抑或是资金投入者而言,眼下最重要的莫过于两件事:什么时间可以上市?重启上市后蚂蚁还值不值2.1万亿?

据媒体报道,在蚂蚁集团宣布暂缓A股和H股上市的11月3日当晚,蚂蚁集团实行董事长井贤栋连夜召集中层以上高管召开紧急会议,在会议上透露,蚂蚁IPO重启守旧估计至少需要半年左右。

但对蚂蚁“半年”内完成重新上市的预判,业内并不乐观。多位市场人士觉得,蚂蚁重启上市还存在较大不确定性,决定其IPO从头来过进度的重要原因是小贷新规何时落地。

此外,蚂蚁集团暂缓IPO之后,重新估值几乎成为业内人士的共识,蚂蚁集团市值最后会缩水到何种地步、会不会出现断崖式跳水成为业内持续关注的重大焦点。

复盘全球最大IPO搁浅

从IPO步骤上看,蚂蚁集团已经走到了上市前的最后一步。11月3日,当日在上交所买卖大厅内,蚂蚁集团上市物料已安排妥当,各大媒体也开始着手蚂蚁上市专题。

万事俱备,东风没如期吹至。

11月3日晚间,上市前夜,原定11月5日蚂蚁集团的IPO被上交所通知紧急叫停。复盘来看,其间蚂蚁战配基金是不是违规引发的舆论风波,或是致使最后停摆的“蝴蝶翅膀”。

8月25日晚,上交所受理了蚂蚁集团的科创板IPO申请,与此同时,蚂蚁集团向港交所递交上市申请。标志着这个科技金融巨头的沪港两地上市的道路正式开启。

参照中芯国际(62.520, 0.66, 1.07%)的科创板仅用29天IPO审核时间,彼时有业内人士预计,蚂蚁集团最快将于十月20近日后挂牌上市。

9月18日,蚂蚁集团科创板IPO过会,并于9月22日提交注册。此时,蚂蚁集团的IPO进度比刚开始市场预期稍晚了一周左右。假如注册顺利,蚂蚁集团挂牌上市的时间点还是可以赶在小贷新规发布之前。

但在提交注册近1个月后,蚂蚁集团科创板IPO仍迟迟未见新的进展。

有接近监管人士曾向记者透露,“证监会在注册环节卡了蚂蚁一下。”不过,该人士并未向记者透露缘由。

但在十月中旬,有媒体报道称,蚂蚁因战配基金违反金融监管规定而被推迟IPO。争议焦点主如果:作为IPO主体的蚂蚁集团与独家代销蚂蚁战配基金的子公司蚂蚁基金销售公司是不是存在利益冲突,蚂蚁集团是不是承销了我们的IPO。

彼时,有券商剖析师向21世纪经济报道记者指出,蚂蚁在此次基金销售过程中比较明显的问题是,排他式的代销合作不够公平,风险提示不够充分。

对此,蚂蚁集团发言人回话称,蚂蚁的上市步骤正在两地有序推进,没预设的时间表,任何关于时间表的猜测都没事实依据。

无论此间经历了何种风波,时间来到十月21日,证监会还是赞同了蚂蚁集团首发注册。此时蚂蚁的IPO进度已经比刚开始市场预期晚了一个月。因此,蚂蚁撞上了“金融科技监管环境”的变化。

从A股历史上看,完成发行缴款又被叫停并退还新股申购资金的案例并不多,除去“股灾”期间的10只股票,A股市场至少有三宗类似案例:2008年被质疑财务造假的宁波立立电子股份公司;2010年因专利被质疑失效的苏州恒久光电科技股份公司;2010年十月末被曝出涉嫌虚增营收的黄酒企业胜景山河。

这部分案例的结局颇为曲折。2008年之后,宁波立立经过一系列的股权出售后,变身为立昂微(71.500, 6.50, 10.00%),于今年9月11日登陆了科创板。

苏州恒久于2010年1月22日IPO过会,3月18日,被监管部门需要就媒体报道的专利权终止问题进行核查,公司股票暂缓上市。2010年6月,创业板发行审核委员会否决了苏州恒久的IPO申请。在长达6年之后,苏州恒久选择“另谋出路”,于2016年8月12日在深交所中小微型企业板上市买卖。

胜景山河则在2010年12月17日离公司挂牌买卖还有半小时的时候,被宣告暂缓上市。证监会的最后核查报告认定,胜景山河招股书对其顾客和存货披露存在问题,5.8亿元筹资款连同利息悉数退回。此后未见与胜景山河IPO有关的公开消息。

不过需要指出的是,上述案例多为因财务造假被叫停,蚂蚁集团被中止的性质与上述案例大不相同。

重启上市重点:小贷新规何时落地?

依据11月3日上交所通知,蚂蚁集团暂缓IPO是什么原因之一是公司报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事情。

此前一天的11月2日,中国人民银行、银保监会下发了《互联网小额贷款业务管理暂行方法(征求建议稿)》,对网络小贷及联合贷款业务提出更高的指标需要。与此同时,新规也给蚂蚁集团跨省经营、贷款金额带来了直接限制,公司联合贷款等业务也因此产生了明显的资本金缺口。

“蚂蚁集团暂缓上市通知中所提到的‘金融科技监管环境发生变化’,指的正是小贷新规”,有接近蚂蚁集团上市项目的投行人士表示,从规则上看,证监会作出注册决定后至股票上市买卖前,发生像“监管环境变化”如此的重大事件,交易平台也有权需要蚂蚁集团暂缓上市。

暂缓之后随即面临重启的问题。

“重新上市推迟半年左右”,这是蚂蚁集团公布IPO暂缓消息后,井贤栋召集内部中高管召开紧急会议给出的守旧预测。

但在业内看来,如此的守旧预测并不“守旧”。其中的决定性重要原因在于小贷新规落地时间的不确定性。

“半年重新上市已经是最佳、最快的状况了。现在影响其上市的小贷新规还在征求建议阶段,蚂蚁如能进行实质的上市操作也需要等待新规落地,并和监管进行交流之后。”有北京区域资深投行人士表示。

一位金融科技范围剖析人士明确向记者表示,“(蚂蚁)要等小贷新规正式稿出来将来才能上市。”

21世纪经济报道记者注意到,小贷新规建议稿的反馈截止时间为2020年12月2日,而正式稿的颁布时间尚无定论。

不过值得一提的是,即使在暂缓发行后,蚂蚁集团仍处在初次公开发行股票注册赞同批复的有效期内,有效期为12个月。6个月重新上市略显仓促,1年的时间又是不是足够呢?

“蚂蚁的项目进行到这一阶段,已经不是从业务逻辑上可以预测的了”。华南一家里型券商投行人士表示,正常而言,应该要补充专项说明,论证是不是符合新规,新规落地对公司业务的影响等。

“目前不是补充专项说明就能解决的”,资深投行人士王骥跃表示,“需要充分论证现有模式是不是符合监管精神,现在应该是不符合的,那样就需要调整模式,涉及到一系列的法律文件调整,让新的业务模式可以符合监管需要。这还需要央行确认,并非自己说合规了就合规了。最后还要去测算新业务模式调整对资本金的需要,对业务增长的影响等,调整信披”。

而据上述资深投行人士介绍,在获得监管认同后,蚂蚁集团还需等待小贷新规落地,假如新规和征求建议稿没实质差异,经主管部门确认经营合规后,就可以启动重新上市的程序。具体先由交易平台上市委审核赞同,再启动询价和发行步骤。

“非常难预判,但总的来讲12个月并不充裕。”该投行人士称。

王骥跃则表示,从监管的各种表态来看,蚂蚁应该依旧还是在科创板继续上市。“归根到底,蚂蚁还是个科技公司,是标杆,只不过要规范”。

艰难的估值重构

在业内看来,小贷新规征求建议稿对蚂蚁影响最大的一条是:在单笔联合贷款中,经营互联网小额贷款业务的小额贷款企业的出资比率不能低于30%。

而蚂蚁平台促成的1.7万亿元信贷余额中,由企业的金融机构合作伙伴进行实质放款或已达成资产证券化的比率合计约为98%,由公司之子公司(主如果蚂蚁商城与蚂蚁小微)直接提供信贷服务的表内贷款占比约为2%。

这对40%的营收来自微贷科技平台的蚂蚁来讲,影响不容小觑。

由此,剔除消费贷业务或者补充资本金成为蚂蚁重启上市的两条可能路径。

“个人感觉有两条路,一是拆除信贷业务后达成上市,二是补充资本金比照银行估值上市”。但上述北京区域资深投行人士表示,“两条路都对蚂蚁而言并不划算,拆除信贷业务后的蚂蚁就丧失了核心业务,估值势必大降。假如补充资本金,那就是‘流血上市’,估值也比照银行大幅减少”。

可以分别探讨两种路径下蚂蚁可能的估值变化。

此前,蚂蚁集团一直强调其科技属性,淡化其金融属性;在市场估值与类比中,也是与科技公司类比。蚂蚁集团最后A股发行价确定为每股68.8元,每股收益根据2019年扣非后归母净收益除以未考虑超额配售选择权时发行后总股本计算,对应的市盈率是153.69倍。

假如剔除信贷业务,支付业务将成为核心业务。美国专注于支付的贝宝(PayPal,PYPL)目前的市盈率在67倍。以此对标,即使不考虑剔除的信贷业务,蚂蚁的估值也将降低45%左右。

前述金融科技行业剖析人士表示,“蚂蚁微贷业务在2020年中期数据就贡献了它52%的净收益,假如要把这部分剔除,那基本上只剩支付业务,理财、保险的价值贡献还比较小。将来上市仍是要看监管部门对其态度,其后期业务整改及增资的状况能否达到监管需要,还有各项业务资格获得的状况,都需要拭目以待。”

假如选择第二条路,据金融监管研究院院长孙海波测算,在小贷新规“出资比率不能低于30%”的约束下,蚂蚁集团若想保持约1.8万亿元联合贷款的规模,至少需要5400亿元的表内贷款和1700亿元的ABS。

而依据表内贷款最多5倍杠杆原则,蚂蚁商城和蚂蚁小微资本金总和需要扩充至1400亿元。现在两者的资本金仅分别为176亿元和182亿元,共计358亿元。这意味着蚂蚁集团需要补充的资本金至少在千亿以上。

一旦补充资本金,估值逻辑也将随之调整。

伯恩斯坦(Bernstein)驻新加坡剖析师凯文·奎克(KevinKwek)表示:“当蚂蚁集团上市时,资金投入者可能不会像以前那样将其视为一家科技公司,由于它将不再坚持轻资产经营模式,增长预期也会更低。考虑到监管方面的挑战,可能会出现较之前估值有所折让的状况。”

川财证券指出,目前A股金融公司整体估值远低于科技公司,其中银行板块市盈率、市净率分别为7.0倍、0.68倍,部分银行的市净率甚至低于0.5倍,远不及蚂蚁集团153.69倍的静态发行市盈率。

Wind最新数据显示,银行股中相对高估值的招商银行(42.390, -1.19, -2.73%)PB可以达到1.75倍。假如根据蚂蚁集团目前发行价计算,市净率将接近9倍。一旦对标金融板块估值办法,蚂蚁集团的估值将大幅缩水。

据晨星公司剖析师谭嘉萍表示,假如蚂蚁金服IPO前的市净率降低到顶级全球银行的水平,则其估值可能会面临25%-50%的降低。这意味着其估值可能被削减约1400亿USD(超9000亿元人民币)。“现在蚂蚁的股票价格是其账面价值的4.4倍,而在上述顶级全球银行中是2倍。”

对照在美股上市的金融科技公司陆金所可能是更为科学的方法,该公司于十月30日登陆美股,发行市盈率接近14倍,但也远低于蚂蚁集团的市盈率。不过,从中长期来看,蚂蚁集团的科技公司属性将会更确定,对照的估值水平还是有非常大的想象空间。

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